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　　在智谱、MiniMax等AI大模型企业陆续上市后，AI应用企业也开始试水资本市场。

　　近日，钛动科技股份有限公司（简称“钛动科技”）正式向港交所递交招股书，冲刺“出海营销Agent第一股”，中金公司、摩根大通担任联席保荐人。

　　值得注意的是，此前钛动科技为筹备A股上市曾与中信证券订立辅导协议，并于2024年1月12日向广东证监局办理上市辅导备案，但考虑当时的宏观政策及自身的融资战略后，决定终止A股上市计划。

　　钛动科技称，公司寻求在联交所上市，旨在为公司业务发展和扩张筹集更多资金，并提升竞争力。

　　招股书显示，以2024年收入0.92亿美元计算，钛动科技在中国本土出海AI营销科技提供商中排名第一。2025年前三季度，公司实现营收1.3亿美元，同比增长74.5%。

　　在创立钛动科技之前，创始人李述昊曾先后任职于华为与UC（后并入阿里巴巴移动事业群），长期负责国际化业务拓展。2016年，27岁的李述昊从阿里离职，依托UC被收购后的股票启动创业，初期尝试多款产品均未取得理想效果。

　　后来，他将方向转向ToB营销服务。2017年，钛动科技在广州正式成立，专注解决中国企业出海过程中遇到的各类营销与本地化难题。

　　近年来，AI正在深刻重塑企业增长模式，其中AI营销科技凭借其强大的数据基础、具有高度可衡量的成果和快速反馈周期，以及企业对营销驱动业务绩效的清晰认知，已成为AI软件解决方案商业化过程中最具确定性和可扩展性的高价值应用场景之一。

　　弗若斯特沙利文数据显示，全球AI营销科技市场正处于高速增长通道：2020—2024年市场规模从122亿美元增至259亿美元，年复合增长率达20.7%；预计2029年将攀升至1182亿美元，2024—2029年复合增长率进一步提速至35.5%。

　　其中，中国出海AI营销赛道更是其中的“高增长引擎”。2024年该细分市场规模达11亿美元，预计2029年将增至64亿美元，年复合增长率高达42.2%，远超行业整体水平。这背后是中国企业出海的结构性变革：中国自有品牌出口占商品出口总额的比重，预计将从2024年的逾20%上升至2029年的30%以上；中国电商出口额也将从2024年的3000亿美元，增至2029年的5000亿美元。

　　而钛动科技正是最早抓住这一机遇的玩家之一。招股书显示，2023年、2024年和2025年前三季度，钛动科技营业收入分别为0.73亿美元、1.02亿美元和1.30亿美元，对应的净利润分别为3434.5万美元、5099.9万美元和5567.9万美元。

　　更值得关注的是钛动科技超强的盈利能力，2023年、2024年和2025年前三季度，钛动科技的毛利率均超过82%，远高于传统的广告代理公司。其中，2025年前三季度，公司净利润高达43%，稳居行业前列。

　　从收入结构来看，钛动科技的收入主要来自围绕客户营销支出收取的“服务费”，而非客户投放的总预算。这种模式使其能够规避传统代理业常见的垫资风险和低毛利陷阱。

　　2026年1月，在国内权威的广告营销专业大模型测评基准SuperCLUE-Mkt榜单中，钛极问答推理模型综合能力位列全球第一，更在市场洞察与文字创意生产两大核心营销场景中拿下SOTA（业界最先进）性能，打破了通用大模型在垂直营销场景的“水土不服”难题。

　　李述昊曾表示，“用技术做生意，用AI抹平文化差异，用BI抹平经验差异”，更是为这个技术故事注入了理想主义的底色。他表示，钛动科技通过智能体搭建一个产业与人工智能之间的桥梁，让人工智能应用于千行百业，比如服装、化妆品、消费电子等行业。

　　截至目前，钛动科技已服务超过10万家广告主，包括阿里巴巴、字节跳动、斯凯奇、361、三七互娱等知名企业，已整合链接约700万个全球媒体平台，业务覆盖200多个国家和地区，累计管理超过4亿个广告策略和1400万个SPU，与Meta、Google、TikTok、Snap等全球领先的媒体合作伙伴建立了长期稳定的合作关系。

　　然而，顶着“AI应用第一股”光环的钛动科技，在资本市场高光之下，未来发展仍暗藏多重挑战。

　　从行业格局来看，当前AI营销赛道已进入白热化竞争阶段。公司在招股书中坦言，自身所处行业竞争激烈，部分对手为成熟科技企业，在资金实力、技术储备与渠道网络上优势显著，公司或难以持续守住现有市场份额。

　　数据显示，尽管钛动科技目前位居全球第二大出海AI营销科技服务商，但其市场份额仅为8.5%，与第三名（8.3%）、第四名（8.2%）差距极小，行业格局高度胶着。在AI技术快速迭代的背景下，若研发投入无法持续跟上行业节奏，公司现有技术优势或将逐步弱化，难以构筑起难以复制的技术壁垒，进而削弱长期核心竞争力。

　　与此同时，如何维持当前高增长态势，已成为钛动科技上市后必须直面的关键考题。虽然公司毛利率显著高于行业平均水平，但近三年毛利率呈现逐年下滑趋势，最近一期同比下降3.2个百分点。钛动科技解释称，主要系毛利率相对较低的定制化达人营销解决方案收入占比提升，拉低了整体盈利水平。

　　具体来看，定制化达人营销解决方案毛利率已从2023年的22.1%降至2025年前三季度的15%，或将持续拖累公司整体盈利表现。

　　更值得警惕的是，钛动科技的业绩增长高度依赖高杠杆财务模式，应收账款规模与增速均远超营收增速。截至报告期各期末，公司应收款项账面价值分别为2.54亿美元、4.02亿美元、5.57亿美元，分别占当期收入的348.88%、392.96%、429.60%。

　　尽管公司将其归因于业务扩张与客户信用政策，但如此高企且持续攀升的应收款项，究竟是高质量的信用扩张，还是暗藏回款风险，仍需重点关注。

　　其中，应收账款账面余额分别为1235.5万美元、1447.9万美元、2240.1万美元，其他应收款账面余额分别为2.54亿美元、4.01亿美元、5.49亿美元，主要为替广告主向媒体平台垫付的预付款项。

　　从商业模式看，钛动科技依托自身规模与信用，先行向媒体平台垫付巨额预付款以锁定流量资源，再向广告主收取服务费及投放款。该模式在业务上行期可助力规模快速扩张，但一旦市场下行或信用环境收紧，巨额应收款项将形成财务“堰塞湖”。若广告主出现付款违约，垫付资金将直接转化为坏账，对公司净利润造成显著冲击。

　　此外，公司业务对外部平台依赖度极高，高度绑定Meta、Google、TikTok等全球头部媒体平台，前三大媒体平台占营销成本的88.7%。若相关平台调整政策、变更合作关系或优化算法，将直接影响广告投放的稳定性与投放效果。

　　公司上市前的一系列股东变动同样值得关注。2023年12月，人人游戏清仓全部股份，套现1939万元人民币及588万美元；同月，创始人李述昊减持120万股，套现2346万元人民币及712万美元。

　　2024年12月，粤财投资、依星伴月相继清仓，分别套现5242.16万元、88.76万元。2025年3月及7月，钛动科技以合计5348.73万元对价回购新星花城、温润佳品及横琴齐创全部股份，对应公司估值约28亿元。

　　对钛动科技而言，上市并非发展终点，而是其迈入AI营销深水区、与竞争对手正面博弈的全新起点。